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报告导读：

摘要：

周期定位：1）国内处于三周期分析框架下的第1 阶段复苏期；海外仍处于三周期分析框架下的第4到第5 个阶段的过渡，美联储6 月份加息与否市场仍有分歧。2）库存周期角度下，中国已步入被动去库周期第3 个月，大方向仍在继续复苏，但环比修复力度减弱。美国仍处于需求、库存增速双探底的主动去库周期，但很可能即将进入新一轮被动去库，需求反弹。

宏观君之见：4 月份固收类理财净流入约1.2 万亿，体现了资产荒下居民保守的风险偏好。这一趋势在5 月继续演绎，风险资产与商品迎来不同程度的回调，但债市上涨已现乏力。后续需要关注是否宏观上会超预期推出政策支持。

5 月大类资产表现回顾：A 股港股继上月后再次显著弱于其它主要权益市场。受日本经济复苏与宽松货币政策支撑，日经指数表现亮眼。美股风险偏好亦回升，科技股走强。商品方面，除农产品外，各类商品都迎来不小的回调。本月美债收益率上行幅度较大，伴随着人民币汇率下跌。

6 月宏观展望：权益资产计价了过于悲观的预期，短期市场或迎来反弹。往后通胀也将边际转强，商品表现或回升。

风险提示：

再通胀导致美联储超预期鹰派、地缘政治风险升级