国金证券股份有限公司刘宸倩近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《产品+渠道优化，业绩符合预期》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为126.0元。

(资料图片仅供参考)

盐津铺子(002847)
业绩简评
公司于2月27日发布业绩快报，预计22年营业收入28.94亿元，同比增长26.8%；归母净利润3.01亿元，同比增长99.9%，扣非净利润2.75亿元，同比增长201.2%。单22Q4来看，预计营业收入为9.24亿元，同比增长41.3%；归母净利润为0.83亿元，同比增长12.5%；扣非净利润为0.83亿元，同比增长25.4%。
经营分析
Q4收入延续高增，主要系公司针对春节备货充足，与各渠道合作逐步加深，尤其在零食专营、电商渠道销售额环比显著提升。通过增加入驻品类及下游门店内生性扩张，公司22年9月在零食很忙渠道月均销售额2kw以上，12月大幅增长至4kw。电商渠道加强各平台主播种草，以淘系GMV为例，Q4合计超过8kw,同比实现翻倍增长。公司针对性设计定量装、量贩装等不同规格包装适应不同渠道，在传统KA、AB类超市渠道优势地位稳固。
春节前置致费用增长，22Q4公司净利率约8.9%，同比下降2.3pct。主要系1）部分大豆、油脂、奶粉等原辅材料价格仍维持高位，成本压力延续。2)23年春节前置，促销等销售活动费用集中在12月投放，预计同比有较大增长。3）部分新品进驻零食专营、电商等渠道，相关产能仍在爬坡，规模优势有待释放。4）聚焦核心品类研发，22年研发费用0.74亿元，同比增加35%。据我们测算，剔除股份支付影响（22年5182万元），公司22年股权激励目标顺利实现。
我们仍看好公司在各渠道的成长空间，及供应链成熟后规模效应释放。零食专营方面，随着合作品类增加，叠加下游门店数快速扩张，收入有望持续高增。电商方面，公司加强与抖音、快手等平台合作，22年增长效果明显，看好该渠道持续放量带来的净利率提升。另外，通过渠道结构调整，商超渠道占比下降，23年销售费用率有望进一步收缩，驱动利润端释放弹性。
盈利预测、估值与评级
考虑到供应链升级提效带动净利率恢复，我们小幅上调公司23-24年归母净利润预测至4.82/6.03亿元（原为4.54/5.66亿元），分别同比增长59.9%/25.2%，对应23-24年PE分别为33x/26x，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、疫情二次反复风险、渠道拓展不及预期、食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.14亿，根据现价换算的预测PE为50.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为130.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盐津铺子（002847）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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